伯克希尔·哈撒韦1971年股东信
1972年3月13日
致伯克希尔·哈撒韦股东：
很高兴报告，1971年的经营利润（不含资本利得）超过了期初股东权益的14%。这一成绩远高于美国工业界的平均水平，是在纺织业务盈利不佳的情况下取得的，充分证明了五年前启动的资本重新配置的效益。管理层将继续以提高总资本（长期债务加权益）回报率和权益资本回报率为目标。然而，应当认识到，仅仅维持目前相对较高的回报率，可能比从1960年代大部分时期的极低回报水平上提升更为困难。
纺织业务
我们与大多数纺织企业一样，在整个1971年都面临毛利率不足的困境。大力削减成本和不断寻找价格敏感度较低的面料，仅带来了微薄的利润。然而，如果没有这些努力，我们将出现大幅亏损。由于我们改善库存管控的计划取得了合理成效，全年就业状况较为稳定。
正如去年所述，Ken Chace和他的管理团队一直在逆行业大潮而上。不利的环境只是让他们更加努力。目前我们正见证行业的温和回升，我们打算凭借大幅强化的销售队伍最大限度地把握这一机遇。鉴于业务量和产品结构的改善，我们预计1972年纺织业务的盈利能力将有所提升——尽管不会是剧变式的。
保险业务
多重因素的罕见叠合——汽车事故频率下降、大批量业务线有效费率大幅提升，以及没有重大灾害——为财产和意外险行业带来了异常优秀的一年。我们也分享了这些利好，尽管其中并非没有负面意味。
我们的传统业务——仍是我们最大的业务板块——专注于特殊保单或非标准投保人。当行业承保亏损导致标准市场收紧时，生产商转向我们，我们的业务量便大幅增加。几年前正是这种情况，这在很大程度上解释了1970年和1971年直保业务量的激增。如今，行业承保已转为高度盈利，更多公司开始争抢它们不久前还在拒绝的投保人，部分领域的费率也在下调。我们将继续以承保盈利为首要目标，这很可能意味着1972年国民赔偿保险的直保业务量将大幅下降。Jack Ringwalt和Phil Liesche继续以业界少有的水准引领这一业务。
我们的再保险业务在George Young的出色努力下，仅两年就发展成了一项规模可观的业务，但面临着大致相同的局面。我们在1969年末进入再保险领域，当时费率已大幅上涨且承保能力紧张。1971年再保险行业盈利异常丰厚，而我们现在正看到费率下调以及资本充裕的激进新竞争者涌入。较低的费率往往伴随着更大的风险敞口。在此背景下，我们预计1972年业务量将有所缩减。我们在保险业务中通常不设定业务量目标——在再保险领域更是如此——因为只要忽视盈利标准，几乎任何业务量都能达成。当灾害发生、承保业绩恶化时，我们计划手握充裕资源，以便抓住届时有望以合理价格获得的更多业务。
我们在1970年成立Cornhusker Casualty Company，由此开启了”本土”保险运营。迄今为止，该模式在营销和承保两方面均运行良好。因此，我们在1971年于明尼苏达州成立了Lakeland Fire & Casualty Company，并在1972年成立了Texas United Insurance，进一步深化了这一路线。每家公司都将全力专注于单一州的业务，致力于为当地代理人和投保人提供大公司的实力与小公司的可及性和敏锐度相结合的服务。John Ringwalt自始至终负责这一运营的整体管理。凭借勤奋、想象力和智慧，他将一个理念转化为了组织有序的业务。“本土”公司目前仍然很小，1971年的保费收入略超150万美元。预计1972年这一数字将翻倍以上，届时我们将拥有更可靠的基础来评估承保业绩。
1971年的一大亮点是收购了位于芝加哥的Home & Automobile Insurance Company。Victor Raab从少量初始投入开始，将其打造为库克县的主要汽车保险公司，1971年保费收入约为750万美元。Vic与Jack Ringwalt和Gene Abegg如出一辙，既善于盈利经营，又对业务充满热忱。这三位先生白手起家创建了自己的公司，在以现金出售股权之后，仍保持着他们一贯的主人翁意识和自豪感。
尽管Vic自创办以来已将Home & Auto的初始权益增值了许多倍，但他的理念和才能始终受制于资本规模。我们为该公司注入了额外的资本金，使其能够开设分支机构，将其高度集中、贴近市场的营销和理赔方式扩展至其他人口密集地区。
总体而言，Home & Auto新增的业务量加上1972年”本土”保险的业务量，能否抵消国民赔偿保险直保和再保险业务可能的下降，尚存疑问。然而，我们在1970年和1971年的大幅业务量增长，在高利率时期为我们带来了大量可投资资金，这将在未来数年持续产生效益。因此，尽管保费收入前景不甚乐观，但1972年保险投资收入和整体保险利润的前景仍然相当不错。
银行业务
我们的银行子公司——伊利诺伊国民银行信托公司，以利润占存款比率衡量，继续保持行业领先地位。1971年，伊利诺伊国民银行的税后利润远超平均存款的2%，同时做到了：（1）除偶尔的准备金调剂交易外，不使用借入资金；（2）流动性水平远高于平均；（3）贷款损失率远低于平均；（4）定期存款占比超过50%，且全年所有消费储蓄账户均支付法定最高利率。这反映了Gene Abegg和Bob Kline卓越的管理才能。
1971年全银行业的贷款和投资利率大幅下降。在过去几年中，伊利诺伊国民银行的存款结构从活期存款向成本高得多的定期存款的转变幅度远超行业平均水平。例如，向存款人支付的利息从1969年的不到170万美元增长到1971年的超过270万美元。尽管如此，该行非凡的盈利能力得以维持。年内营销力度加大，成效显著。
目前利率甚至低于1971年水平，银行业在1972年将难以实现利润增长。我们在伊利诺伊国民银行的存款增长继续集中在定期存款领域，在当前利率水平下只能产生非常微薄的边际收入。要使伊利诺伊国民银行在1972年维持1971年的利润水平，将需要极为严格的成本管控。
财务
由于我们的保险子公司在1971年初经历了业务量快速增长，我们重新安排了伯克希尔·哈撒韦的银行贷款，以便为这些公司提供额外的资本金。这一融资安排在年内晚些时候出现收购Home & Auto的机会时，被证明是特别及时的。
我们的保险和银行子公司对公众承担着信托责任。我们坚持从非常稳健的财务基础上运营的基本信念，以确保能够毫无疑问地履行我们的责任。因此，我们将继续为子公司和母公司层面规划最大限度的财务实力。
沃伦·E·巴菲特 董事会主席
本信提及的核心概念
- 承保 — 1971年行业承保盈利异常丰厚，巴菲特预见竞争加剧
- 经营利润 — 经营利润超过期初股东权益的14%
- 资本配置 — 持续从纺织业向保险和银行业重新配置资本
- 浮存金 — 保险业务带来的可投资资金在高利率环境下价值凸显
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 国民赔偿保险 — 核心保险子公司
- 伊利诺伊国民银行 — 银行子公司，盈利能力领先行业
- Cornhusker Casualty Company — “本土”保险公司（内布拉斯加州）
- Lakeland Fire & Casualty Company — “本土”保险公司（明尼苏达州，1971年成立）
- Texas United Insurance — “本土”保险公司（得克萨斯州，1972年成立）
- Home & Automobile Insurance Company — 1971年收购的芝加哥汽车保险公司
本信提及的人物
- 沃伦·巴菲特 — 董事会主席
- Ken Chace — 纺织业务负责人
- Jack Ringwalt — 国民赔偿保险负责人
- Phil Liesche — 国民赔偿保险管理层
- George Young — 再保险部门负责人
- Eugene Abegg — 伊利诺伊国民银行董事长
- Bob Kline — 伊利诺伊国民银行行长
- John Ringwalt — “本土”保险运营负责人
- Victor Raab — Home & Automobile Insurance Company创始人及管理者