伯克希尔·哈撒韦1972年股东信
1973年3月16日
致伯克希尔·哈撒韦股东：
伯克希尔·哈撒韦1972年的经营利润达到期初股东权益的19.8%，成绩十分令人满意。我们所有主要业务线均录得显著改善，其中最引人注目的增长来自保险承保利润。由于多项有利因素的罕见汇聚——汽车事故频率下降、事故严重程度趋缓以及没有重大灾害——承保利润率达到了远超历史平均水平和未来预期的高度。
虽然我们预计1973年经营利润将有适度下降，但近年来的多元化举措显然已经建立了一个显著更高的正常盈利基础。现任管理层于1965年5月接管公司经营。八年后，我们1972年的经营利润22,138,753。自那以来，公司未通过现金出售或合并引入任何额外的权益资本。相反，我们回购了一些股票，将流通股减少了14%。每股账面价值从1964财年末的69.72，年均复利增长率约为16.5%。
近年来我们的三项重大收购全部取得了出色的成效——无论从财务还是人事角度来看。在所有三个案例中，创始人都是主要的出售方并获得了大量现金——而在所有三个案例中，同样的几位创始人，Jack Ringwalt、Gene Abegg和Vic Raab，继续以不减的活力和创造力经营着企业，使此前已经优秀的业绩进一步提升。
我们将继续寻找现有业务的合理延伸，以及能让我们继续有效运用资本的新业务。
纺织业务
正如去年年报中预测的，纺织行业在1972年经历了复苏。近年来，Ken Chace和Ralph Rigby打造了一支出色的销售团队，赢得了日益增长的服务和可靠性声誉。制造能力也经过重组，以与我们的销售优势形成互补。
受益于行业复苏，这些努力在1972年获得了一定回报。库存得到控制，既减少了清仓损失，也降低了资本需求；产品结构大幅改善。虽然行业整体盈利水平始终是决定我们纺织业务利润的首要因素，但我们相信我们在行业中的相对地位已有明显提升。1973年的前景良好。
保险承保
我们1972年在国民赔偿保险传统业务领域取得的超常承保利润，呈现出一个悖论。它大幅增加了1972年的公司总利润，但催生这些利润的因素也引发了大量新竞争者以我们认为不足以补偿风险的费率进入市场。总体而言，如果今年利润没有如此剧烈地上升，我们未来五年的前景可能反而更好。
大量新竞争是去年年报中的预测，而我们在1972年确实经历了该竞争所暗示的保费收入下降。我们认为，行业承保利润率将在1973年或1974年大幅收窄，届时可能创造出我们恢复历史增长的环境。不幸的是，承保业绩恶化与竞争缓和之间存在时滞。在此期间，我们预计传统业务将继续出现同比负增长。以Jack Ringwalt和Phil Liesche为首的经验丰富的管理团队将继续以盈利为目标进行承保，虽然不会达到1972年的水平，并将我们的费率建立在长期预期而非短期期望之上。尽管这种做法过去曾不时导致业务量下降，但它产生了出色的长期成果。
同样如去年年报所预测的，我们的再保险部门在1972年面临着类似的竞争因素。大量新组织涌入这个历来规模较小的领域，费率常常被大幅削减，我们认为尤其在巨灾领域的削减是不合理的。过去一年恰好灾害异常稀少，我们的承保表现良好。
George Young在短短几年内建立了一个规模可观且盈利的再保险业务。从长远来看，我们计划成为再保险领域的重要力量，但在费率恶化的背景下立即扩张业务量是不明智的。在我们看来，承保风险敞口前所未有地大。当这些风险敞口的损失潜力成为现实时，将会发生重新定价，届时应该给予我们大幅扩张的机会。
在”本土”运营方面，我们历史最长、规模最大的公司——仅在内布拉斯加州经营的Cornhusker Casualty Company——取得了良好的承保业绩。在全面运营的第二年，“本土”营销模式的吸引力得到了验证，业务量已达到在该州经营了数十年的”老牌”巨头的三分之一左右。
我们在明尼苏达州和得克萨斯州的两家较小的公司，在很小的业务量上出现了不满意的赔付率。“本土”公司的管理层明白，承保盈利是衡量成功的标尺，只有在确信我们在承保方面做得正确时，才能大幅扩展业务。新公司的费用率也偏高，但这在发展初期是可以预期的。
John Ringwalt在启动这项业务方面做了出色的工作，并计划在1973年至少再拓展一个州。虽然仍有大量工作要做，但”本土”运营似乎具有重大的长期潜力。
去年我们报告了收购芝加哥的Home & Automobile Insurance Company。当时我们对这笔收购感觉良好，现在感觉更好。在Vic Raab的带领下，该公司在1972年延续了优异的业绩。1973年，我们预计将进入佛罗里达州（戴德县）和加利福尼亚州（洛杉矶）市场，提供与Home & Auto在库克县如此成功运作的同类专业城市汽车保险。Vic具备管理更大规模业务的能力。我们预计Home & Auto将在几年内实现显著扩张。
保险投资业绩
我们非常幸运地在1969年至1971年间经历了保费收入的大幅增长，恰逢利率接近历史高点。因此，大量可投资资金在能够获得极有利回报的时机涌入。这些资金大部分被投入了免税债券，我们的投资收入从1969年的6,755,242，且适用的有效税率很低。
我们的债券组合拥有罕见的赎回保护条款，当前组合的高平均收益率将在未来许多年持续为我们带来收益。然而，当前保费增长的缺乏将在未来几年大幅放缓投资收入的增速。
银行业务
我们的银行子公司——罗克福德的伊利诺伊国民银行信托公司——继续保持行业盈利能力的领先地位。1972年税后利润占平均存款的2.2%，考虑到以下制约因素，这一成绩尤为突出：（1）定期存款占50%的结构，且以消费储蓄工具为主，全年所有此类账户均支付法定最高利率；（2）始终保持强劲的流动性头寸，不使用货币市场借款；（3）过去两年的贷款净核销率仅为商业银行平均水平的约5%。这一成绩直接归功于Gene Abegg和Bob Kline的领导——他们经营的银行让股东和存款人都能吃得好、睡得香。
1972年向存款人支付的利息是1969年的两倍。我们积极吸收消费定期存款，但并未刻意追求大额”货币市场”存单，尽管在过去几年中，此类存单通常是成本较低的定期资金来源。
过去一年，向客户发放的贷款增长了约38%。这一增幅远高于随附资产负债表所显示的数字——因为1971年的贷款总额包含了$10.9百万美元的短期商业票据，而1972年末则未包含此类票据。
我们作为”罗克福德第一银行”的地位在1972年得到了巩固。当前的利率结构、由于联邦储备新的清收程序导致的可投资资金减少，以及已经很高的非联邦税可能进一步增加，使得伊利诺伊国民银行在1973年不太可能实现利润增长。
财务
1973年3月15日，伯克希尔·哈撒韦以8%的利率从二十家机构贷款人处借入9百万美元用于偿还我们的银行贷款，余额正在注入保险子公司。我们预计，将不时出现大幅扩展保险业务的机会，我们打算准备好充裕的财务资源，以最大限度地把握这些机会。
我们的银行和保险子公司对客户承担着重大的信托责任。在这些业务中，我们保持着远超行业标准的资本实力，同时仍能在此基础上实现良好的盈利水平。我们将继续坚守前一目标，并尽一切努力维持后一目标。
沃伦·E·巴菲特 董事会主席
本信提及的核心概念
- 承保 — 1972年承保利润异常丰厚，巴菲特担忧由此引发的非理性竞争
- 经营利润 — 达到期初股东权益的19.8%，为近年来最高水平
- 账面价值 — 每股账面价值从1964年的69.72
- 复利 — 八年间每股账面价值年均复利增长约16.5%
- 浮存金 — 保险业务在高利率时期产生的大量可投资资金
本信提及的公司
- 伯克希尔·哈撒韦 — 母公司
- 国民赔偿保险 — 核心保险子公司
- National Fire and Marine Insurance Company — 保险子公司
- 伊利诺伊国民银行 — 银行子公司，利润率领先行业
- Cornhusker Casualty Company — “本土”保险公司（内布拉斯加州）
- Home & Automobile Insurance Company — 芝加哥城市汽车保险公司，计划拓展至佛罗里达和加利福尼亚
本信提及的人物
- 沃伦·巴菲特 — 董事会主席
- Ken Chace — 纺织业务负责人
- Ralph Rigby — 纺织业务销售组织建设者
- Jack Ringwalt — 国民赔偿保险负责人
- Phil Liesche — 国民赔偿保险管理层
- George Young — 再保险部门负责人
- Eugene Abegg — 伊利诺伊国民银行董事长
- Bob Kline — 伊利诺伊国民银行行长
- John Ringwalt — “本土”保险运营负责人
- Victor Raab — Home & Automobile Insurance Company负责人