巴菲特致股东信

1973年股东信

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伯克希尔·哈撒韦1973年股东信

1974年3月29日

致伯克希尔·哈撒韦股东：

我们1973年的财务业绩令人满意，经营利润为11.43提升至$12.18，但权益回报率从1972年的19.8%有所下降。这一下降是因为利润的增长未能与股东投资的增加保持同步。我们在去年的年报中已预测了这一下降。不幸的是，预测被证明是正确的。

我们的纺织业务、银行业务和大部分保险业务表现良好，但保险业务的某些领域出现了较差的业绩。总体而言，我们的保险业务仍是最具吸引力的资本运用领域。

管理层的目标是长期实现高于美国工业界平均水平的资本回报率——同时采用稳健的会计和债务政策。过去几年我们已经达到了这一目标，并正在采取各项措施以期未来维持这一业绩水平。1974年的前景预示着我们扩大的权益基础上的回报率将进一步有所下降。

纺织业务

1973年全年纺织品需求异常旺盛。我们面临的主要问题是纤维短缺，这使生产运营复杂化，导致织机产能未能得到充分利用。年内部分纤维价格暴涨。

生活费用委员会的管制使得我们许多成品的定价无法达到部分竞争对手的水平。尽管如此，利润与我们的资本投入基本相称，只是低于在能够按市场水平定价情况下可能达到的水平。纺织业务具有高度的周期性，价格管制可能起到了削平部分波峰的作用，但不可避免的波谷仍将出现。

由于1973年原材料价格异常上涨，且这一趋势在1974年似有延续的迹象，我们选择采用”后进先出法”进行存货计价。这一方法能更好地将当前成本与当前收入相匹配，并最大限度地减少报告利润中的存货”纸面利润”。有关这一变更的进一步信息详见我们的财务报表附注。

保险业务

1973年，Jack Ringwalt在将国民赔偿保险从1940年创立至今经营出一段绝对辉煌的业绩后，从公司总裁职位退休。继任者Phil Liesche幸运地秉持着与Jack一样的承保和管理理念，而这一理念正是Jack取得巨大成功的关键。

我们的传统业务——通过国民赔偿保险和National Fire and Marine Insurance Company经营的专业汽车和一般责任险——在1973年取得了极为出色的承保年度业绩。我们再次经历了业务量下降。竞争非常激烈，我们放弃了与更加乐观的承保人进行费率竞争的机会。目前有微弱迹象表明，部分竞争对手正在意识到其费率（以及其损失准备金）的不充分，这可能在未来数月缓解市场压力。如果确实如此，我们可能会再次经历业务量增长。

我们的再保险业务也经历了类似的一年——承保表现良好，但难以维持此前的业务量水平。这一业务在George Young不知疲倦且方向正确的努力下，自1969年创立以来一直是主要的利润贡献者。

我们的”本土”保险公司在内布拉斯加州和明尼苏达州取得了出色进展，业务量增长和赔付率均表现良好。我们在年末开始了在爱荷华州的运营。迄今为止，我们最大的问题出现在得克萨斯州。在该州，我们在1973年几乎不得不从头开始，因为最初选定的管理层被证明无力成功进行承保。得克萨斯州的经历代价高昂，我们仍有大量工作要做。然而，总体而言，“本土”运营似乎具有光明的前景。

我们的专业城市汽车保险业务——Home & Automobile Insurance Company——在1973年的芝加哥承保表现非常糟糕。在我们的主要营销区域库克县，费率似乎不够充分，尽管当前的能源形势使情况更加复杂。问题在于，因驾车减少而可能降低的事故频率，能否弥补医疗和维修费用以及陪审团裁决金额的持续通胀。我们认为通胀对我们的伤害将大于减少驾车对我们的帮助，但我们的一些竞争对手似乎持相反看法。

Home & Auto在年内拓展至佛罗里达州和加利福尼亚州，但现在评估这些举措的财务结果为时尚早。

1973年Home & Auto盈利不佳的一个影响因素是会计系统未能及时向管理层提供信息。这一情况正在得到纠正。

在保险业务的投资方面，我们在1973年大幅增加了普通股投资。如我们的财务报表所示，年末我们的普通股持仓出现了超过$12百万美元的重大未实现贬值。尽管如此，我们认为以成本计价的普通股投资组合，就企业的内在价值而言，代表着良好的价值。尽管年末存在大额未实现损失，但我们预期该组合在较长时期内将取得令人满意的结果。

银行业务

罗克福德的伊利诺伊国民银行信托公司在1973年再创纪录。平均存款约$1.3亿美元，其中约60%为定期存款。在年中监管最高利率上调时，重要的消费储蓄领域的利率被大幅提高。

尽管存款结构偏重于计息存款，我们的税后经营利润（包含新增的伊利诺伊州所得税）仍超过平均存款的2.1%。

我们继续是罗克福德最大的银行。我们继续保持不同寻常的流动性。我们继续满足客户日益增长的贷款需求。我们继续保持不同寻常的盈利能力。这直接归功于自1931年银行开业以来一直管理银行的董事长Gene Abegg和行长Bob Kline的才能。

与Diversified Retailing Company, Inc.的合并

公司董事会已批准将Diversified Retailing Company并入伯克希尔·哈撒韦，条件是以195,000股伯克希尔股票换取Diversified已发行的1,000,000股股票。由于Diversified及其子公司持有109,551股伯克希尔股票，在考虑该交易后，伯克希尔流通股的净增加不会超过85,449股。该合并在完成前须获得各项监管批准，代理材料将在今年晚些时候提交给您以便投票表决。

Diversified Retailing Company通过子公司经营一家平价女装连锁店，并从事再保险业务。在您的管理层看来，其最重要的资产是持有蓝筹印花16%的股票。

蓝筹印花

截至年末，我们持有的蓝筹印花股票约占该公司已发行股份的19%。年末以来，我们增加了持股至约22.5%；如果与Diversified Retailing Company的拟议合并得以实施，这一比例将增至约38.5%。

我们在蓝筹印花利润中的权益在1973年首次变得举足轻重，并引发了一个会计问题：伯克希尔·哈撒韦应将蓝筹印花哪个期间的利润确认为本年度报告所涵盖的财务报表的适用利润。

蓝筹印花的财年在最接近2月28日的周六结束，即在伯克希尔·哈撒韦财年结束后两个月。换言之，他们的财年在我们财年开始前十个月结束。一种可接受的会计选择——而且如果采用的话不会导致审计师声明范围受限——是在我们1973年的收入中确认在蓝筹印花截至1973年3月3日财年利润中的权益1,008,000反映为1973年收入中我们在蓝筹印花利润中的权益。由于我们选择了未经审计但具有时效性的数据，而非已审计但远不具时效性的替代方案，Peat, Marwick, Mitchell & Co.无法对我们1973年归属于蓝筹印花的利润发表意见。

蓝筹印花年报将包含由Price, Waterhouse and Company审计的截至1974年3月2日财年的财务报表，预计于5月初发布。任何希望获取蓝筹印花年报的伯克希尔·哈撒韦股东，届时可致函Mr. Robert H. Bird, Secretary, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040索取。

蓝筹印花的交易印花业务在过去一年左右出现了大幅下滑，但其在子公司喜诗糖果以及54%控股的从事储贷业务的Wesco Financial Corporation中拥有重要的盈利来源。我们预计蓝筹印花未来数年将实现与所运用资本相匹配的令人满意的利润，尽管肯定远低于交易印花业务维持在接近此前水平时所能达到的利润。

您的董事长是蓝筹印花和Wesco Financial Corporation的董事会成员，也是喜诗糖果的董事会主席。这三家实体的运营管理均由一流的、能力出众的、经验丰富的高管负责。

Sun Newspapers, Inc.

在1969年的年报中，我们提到了对Sun Newspapers的收购——一组在大奥马哈地区出版的周报。自那以后，我们没有在年报正文中评论其运营，也没有合并其财务数据，因为该投资规模较小，在财务上”不具重大意义”。

然而，1973年清楚地表明，这种不具重大意义不适用于出版品质。5月7日，Sun Newspapers因其1972年3月30日关于Boys Town的特别报道，荣获普利策地方调查性报道奖（这是周报历史上首次获得此类别奖项）。我们报道了自1948年Flanagan神父去世以来，该机构服务持续缩减与财富不断积累之间的惊人反差。

除普利策奖外，该报道还获得了Sigma Delta Chi全国专业记者学会的公共服务奖，以及其他七项全国性奖项。

我们向编辑Paul Williams、出版人Stan Lipsey以及Sun Newspapers全体编辑人员致以祝贺，他们的成就生动地证明了在出版业中，规模不必等同于影响力。

沃伦·E·巴菲特 董事会主席

本信提及的核心概念

  • 承保 — 传统业务和再保险承保表现良好，但Home & Auto在芝加哥表现不佳
  • 经营利润 — 达$11,930,592，权益回报率17.4%
  • 内在价值 — 首次提及普通股投资组合以内在价值衡量具有良好价值
  • 资本配置 — 通过合并和增持蓝筹印花持续优化资本配置
  • 后进先出法 — 采用LIFO存货计价法以更准确匹配成本与收入

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