巴菲特合伙人信 — 1968年
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1968年7月11日
上半年业绩
1968年上半年，道琼斯工业指数从905点小幅下跌至898点。持有道指还会产生约15美元的股息，使该指数的整体收益为0.9%。道指再次成为大多数投资经理面前的一个疲弱对手，尽管不像1967年那样被大幅超越。
我们自己的上半年业绩异常出色，整体收益为16%，不包括控制类公司的任何估值变化（年初时控制类公司略占净资产的三分之一以上）。然而，任何肾上腺素的释放都是没有根据的。我们的有价证券投资高度集中在少数几个标的上，使得相对业绩的波动性可能大于广泛分散的投资工具。我们的长期业绩目标如修订后的”基本规则”所述，如果能在若干年内实现这些有限的目标，我将非常满意。以下是按惯例基础汇总的历年业绩：
| 年份 | 道指整体回报 (1) | 合伙基金业绩 (2) | 有限合伙人业绩 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967 | 19.0% | 35.9% | 28.4% |
| 1968年上半年 | 0.9% | 16.0% | 13.5% |
| 累计回报 | 167.7% | 1880.0% | 1072.0% |
| 年化复合回报率 | 8.9% | 29.6% | 23.8% |
(1) 基于道指年度价值变化加上当年持有道指成分股应获得的股息。该表包含合伙基金活动的所有完整年份。 (2) 1957-61年为所有前身有限合伙企业全年运营的合并业绩，扣除所有费用后、分配给合伙人或分配给普通合伙人之前。 (3) 1957-61年基于前一列的合伙基金业绩计算，按照现行合伙协议扣除普通合伙人分成后，但在有限合伙人每月提款之前。
虽然我们仅在年底修订控制类公司的估值，但目前看来，我们在其1968年收益中所占的份额将超过300万美元。对各公司运营负主要责任的人——伯克希尔·哈撒韦的肯·蔡斯、霍赫希尔德·科恩公司的路易斯·科恩、国民赔偿公司的杰克·林沃尔特和联合棉布商店的本·罗斯纳——继续将努力和能力融合为出色的业绩。
今年，多元零售公司（霍赫希尔德·科恩公司和联合棉布商店的所有者）发布了其第一份公开年度报告。这是因为去年12月向大约1,000名投资者公开发售了债券。因此，多元零售公司处于一种不寻常的地位——从债权人角度看是上市公司，但从所有权角度看是私人公司（只有三个股东——BPL持有80%）。我随信附上多元零售公司的报告（同一家庭收到重复副本的除外），并计划在未来的年中信中继续随附。
正如我之前提到的，从永久持有控制类企业中，我们无法获得与买卖此类企业或在有价证券上进行精明投资同等水平的收益。尽管如此，它们提供了一种令人愉快的长期活动形式（与高素质、能干的人合作经营时），回报率也令人满意。
投资公司比较
以下是惯例投资公司的业绩表：
| 年份 | 马萨诸塞投资信托 (1) | 投资者股票基金 (1) | 雷曼 (2) | 三洲公司 (2) | 道指 | 有限合伙人 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967 | 20.0% | 22.8% | 28.0% | 25.4% | 19.0% | 28.4% |
| 1968年上半年 | 5.1% | 2.8% | 4.4% | 2.0% | 0.9% | 13.5% |
| 累计回报 | 175.7% | 154.5% | 218.6% | 186.7% | 167.7% | 1072.0% |
| 年化复合回报率 | 9.2% | 8.5% | 10.6% | 9.6% | 8.9% | 23.8% |
(1) 根据资产净值变化加上年内分配给持有人的任何分红计算。 (2) 1957-1967年数据来自1968年穆迪银行与金融手册。1968年上半年为估计值。
由于道指近年来表现低迷，这四只大型基金在整个期间内平均每年仅比道指高出约半个百分点。
当前环境
我不试图预测总体商业或股市的走势。句号。然而，目前证券市场和商业世界中有一些做法正在像滚雪球般蔓延，虽然没有短期预测价值，但其可能的长期后果令我担忧。
我知道你们中的一些人对金融舞台上正在发生的事情不太感兴趣（也不应该感兴趣）。对于那些感兴趣的人，我随信附上一篇异常清晰简明的文章重印本，它揭示了正在以蘑菇般速度扩展的现象。那些参与其中的人（无论是发起人、高级雇员、专业顾问、投资银行家、股票投机者等）正在赚取惊人的资金，而这一切类似于连锁信式的股票推销热潮。这场游戏由轻信者、自我催眠者和玩世不恭者共同参与。为了制造适当的幻觉，往往需要会计扭曲（一位特别”进步”的企业家告诉我，他信奉”大胆的、富有想象力的会计”），资本化的把戏，以及对所涉经营业务真实性质的掩饰。最终产品广受欢迎、备受尊敬，而且利润丰厚（我把这些形容词应该以何种顺序排列留给哲学家们去思考）。
相当坦率地说，由于此类活动的连锁反应，我们自己的业绩间接获得了显著提升。要创造不断扩大的连锁信圈子需要越来越多的企业”原材料”，这使得许多内在价值偏低（以及不那么便宜的）股票变得活跃起来。当我们持有此类股票时，我们获得的市场回报远比其他情况下来得及时。然而，对此类公司的需求往往大幅减少了仍然具有基本面吸引力的投资数量。
我相信，当这一时期的股市和商业历史被书写时，梅先生文章中描述的现象将被视为具有重要意义，或许会被定性为一场狂热。然而你应该认识到，他这种”皇帝没穿衣服”的方式与大多数投资银行和目前成功的投资经理的观点相左（或被一句”那又怎样？“或”享受吧，享受吧”所打发）。我们生活在一个投资世界里，这里的居民不是那些必须被逻辑说服才会相信的人，而是那些满怀希望、轻信且贪婪的人，他们急于抓住任何借口去相信。
最后，要领略当前金融场景的精彩描述，你应该赶紧去买一本”亚当·斯密”写的《金钱游戏》。书中充满洞见和超凡的机智。（注：尽管我目前正在推行”支持你的当地邮政局长”运动，但我没有随信附上这本书——它零售价为6.95美元。）
税务
今年有几个异常因素使得税务数字比往常更难估计。我们无疑将有高于平均水平的普通收入。短期和长期资本利得的情况面临异常大的变数。年初时，我建议你以8%的普通收入系数（实际不会以这种方式实现，但这个数字包含了长期资本利得的调整）乘以你的BPL资本账户，作为计算季度估税的临时基础。如果9月15日的季度估税需要使用不同于8%的数字，我将在9月5日之前通知你。如果无需变更，你将在11月1日收到我的下一封信，届时附上1969年的承诺书。
此致敬意，
沃伦·E·巴菲特
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