伯克希尔·哈撒韦股东信——1988年
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦股东：
1988年我们的净资产增长了5.69亿美元，涨幅20.0%。过去二十四年（自现任管理层接手以来），我们的每股账面价值从19.46美元增长至2,974.52美元，年复合增长率23.0%。
我们在过去的报告中强调过，真正重要的是内在商业价值——一个必须是估算的数字，表明我们所有组成业务的合理价值。根据我们的计算，伯克希尔的内在商业价值显著超过其账面价值。
影响我们当前前景的重要负面因素包括：（1）股市不如过去24年中通常存在的那么有吸引力；（2）大多数形式的投资收入面临更高的企业税率；（3）收购企业的市场价格贵得多；以及（4）我们的三项永久投资——ABC、盖可保险（GEICO）和华盛顿邮报——约占我们净资产的一半，其行业状况从轻微到实质性地不如五到十年前有利。
然而我们面临的主要问题是不断增长的资本基础。四年前我告诉你们我们需要39亿美元的利润才能在之后的十年实现15%的年回报率。如今，未来十年要实现15%需要103亿美元的利润。这对我和查理·芒格来说都是个很大的数字。
博希姆珠宝
1989年初我们购入了博希姆珠宝80%的股权。你们的董事长在1983年购入内布拉斯加家具城80%的股权时犯了一个错误——忽略了去问B夫人一个任何小学生都会想到的问题：“您家里还有更多像您这样的人吗？“上个月我纠正了这个错误：我们现在是B夫人家族另一个分支的80%合伙人。
1948年弗里德曼先生收购了博希姆珠宝——奥马哈的一家小珠宝店。他的儿子艾克·弗里德曼于1950年加入，随后艾克的儿子艾伦、女婿马文·科恩和唐纳德·耶尔也相继加入。
这个家族给珠宝业务带来了与布鲁金家族给家具业务带来的完全相同的方法。两家企业的基石都是B夫人的信条：“卖得便宜，说真话。”
大多数人——无论他们在其他方面多么老练——在购买珠宝时都感觉像是在丛林中的婴儿。他们既无法判断质量也无法判断价格。对他们来说只有一条规则有意义：如果你不懂珠宝，那就认准你的珠宝商。
我可以向你们保证，那些信任艾克·弗里德曼和他家族的人永远不会失望。我们购买股权的方式本身就是最好的证明。博希姆珠宝没有经审计的财务报表；尽管如此，我们没有盘点存货、没有核实应收账款、也没有以任何方式审计经营。艾克简单地告诉我们实际情况——据此我们拟了一份一页纸的合同，开了一张大额支票。
CEO的表现标准
我们的永久持股——ABC、盖可保险（GEICO）和华盛顿邮报——保持不变。我们对其管理层的无条件敬佩也未改变：大都会的汤姆·墨菲和丹·伯克、盖可保险的比尔·斯奈德和卢·辛普森、华盛顿邮报的凯·格雷厄姆和迪克·西蒙斯。
商业管理中的最高讽刺在于，一个不称职的CEO保住自己的工作远比一个不称职的下属容易得多。如果一个秘书被聘用需要每分钟打至少80个字，而她只能打50个字，她很快就会丢掉工作。这份工作有逻辑标准；业绩易于衡量；如果你不够格，你就出局。
然而不称职的CEO却常常被无限期地容忍。一个原因是他的工作很少有绩效标准。有标准时也往往模糊不清，或者即使业绩大幅持续低于标准也会被放宽或解释掉。在太多公司里，老板是先射出管理绩效之箭，然后匆忙在箭落之处画上靶心。
可口可乐投资
1988年我们大量购入了房地美优先股和可口可乐。我们预期长期持有这些证券。事实上，当我们拥有杰出企业中由杰出管理层经营的部分股权时，**我们最喜爱的持有期是永远。**我们恰恰是那种与急于卖出获利的人相反的投资者——那些人在公司表现好时匆匆卖出锁定利润，却死抓着令人失望的企业不放。彼得·林奇恰当地将这种行为比作”摘花浇草”。
我们继续将投资集中在极少数我们试图深入了解的公司上。我们只对寥寥几家企业有着强烈的长期信念。因此，当我们找到这样的企业时，我们希望以有意义的规模参与其中。我们同意梅·韦斯特的话：“好东西多多益善。“
套利
1988年我们从套利中获得了异常丰厚的利润，无论以绝对金额还是回报率衡量。我们的税前收益约为7,800万美元，平均投入资金约为1.47亿美元。
评估套利机会需要回答四个问题：（1）已宣布的事件确实发生的可能性有多大？（2）你的资金需要被锁定多长时间？（3）出现更好结果的机会有多大——例如一个竞争性的收购出价？（4）如果事件因反垄断行动、融资问题等未能实现，会发生什么？
伯克希尔的套利活动与许多套利者不同。第一，我们每年只参与少数、通常规模很大的交易。第二，我们只参与已公开宣布的交易。我们不交易传言或试图猜测收购目标。我们只是阅读报纸，思考几件大事，然后凭我们自己的概率判断行事。
有效市场理论
前面关于套利的讨论使得简要讨论”有效市场理论”（EMT）也变得切题。这一理论在1970年代的学术界变得高度流行——几乎成为圣经。本质上它说分析股票是无用的，因为所有公开信息都已恰当地反映在价格中。换言之，市场永远无所不知。
在我看来，格雷厄姆-纽曼公司、巴菲特合伙企业和伯克希尔连续63年的套利经验恰恰说明了EMT有多荒谬。在格雷厄姆-纽曼任职期间，我研究了该公司在其整个1926-1956年存续期间的套利收益。无杠杆年回报率平均为20%。从1956年开始，我运用本·格雷厄姆的套利原则，先在巴菲特合伙企业然后在伯克希尔。虽然我没有做过精确计算，但我做了足够多的工作来确信1956-1988年间的回报率平均远超20%。
63年间，大盘的年回报率略低于10%（包括股息）。这意味着1,000美元如果全部收入再投资将增长到405,000美元。而20%的回报率将产生9,700万美元。这在我们看来是一个具有统计显著性的差异。
然而该理论的倡导者似乎从未对这类不一致的证据感兴趣。诚然，他们如今不像过去那样大谈特谈他们的理论了。但据我所知没有人承认自己错了，不管他已经把多少千名学生以错误的方式送出了校门。自然，那些被灌输了EMT理论的学生和轻信的投资专业人士所遭受的损害，恰恰成为了我们和其他格雷厄姆追随者的巨大收益。在任何一种竞赛中——无论是金融的、智力的还是体能的——拥有被教导说”尝试毫无用处”的对手都是一个巨大的优势。
大卫·多德
大卫·多德——我38年的朋友和老师——去年以93岁高龄辞世。多德在哥伦比亚大学教了一辈子的书，与本·格雷厄姆合著了《证券分析》。从我抵达哥伦比亚的那一刻起，多德就亲自鼓励和教育我。他教给我的一切，无论是直接的还是通过他的书，都合情合理。
在伯克希尔的投资中，查理和我运用了多德和本·格雷厄姆所教授的原则。我们的繁荣是他们智慧之树的果实。
纽约证交所上市
1988年11月29日伯克希尔的股票在纽约证券交易所上市。我们上市的首要目标是降低交易成本，我们相信这一目标正在实现。
在两方面我们的目标可能与大多数上市公司有所不同。第一，我们不想最大化伯克希尔股票的交易价格。我们希望它在以内在商业价值为中心的窄幅区间内交易。查理和我对严重高估和严重低估都同样烦恼。
第二，我们希望交易活动尽可能少。我们的目标是吸引那些在购买时没有出售的时间表或价格目标、而是计划无限期与我们同行的长期股东。
沃伦·E·巴菲特 1989年2月28日 董事会主席